杠杆退潮下的供应链金融:操作风险引“承兴们”爆雷

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  没有限制的杠上百亿的资金以十倍计的股权升值“罗静们”不会在意脚下冰山碎裂的声音然而伴随着杠杆退潮财富梦想变成幻想

  7月18日经过连续两天大幅反弹之后H股上市公司承兴国际控股(02662.HK)的股价终于回到1港元以上当天以1.16港元收盘涨幅为31.82%同7月11日盘中最低的0.29港元相比反弹了整整3倍

  就在同一天A股的*ST华业(600240.SH)苦苦拉锯之后股价也回到1元以上暂时摆脱了跌破1元面值退市的风险但截至7月22日收盘*ST华业收于0.97元再次跌破面值6月6日以来*ST华业三次跌破面值

  7月19日承兴国际控股公告停牌周一继续停牌

  虽然命运不同但承兴国际控*ST华业的“病”却一样——7月5日承兴国际控股实际控制人涉嫌供应链金融诈骗被刑拘*ST华业2018年9月落入二股东的应收账款投资黑洞后犹在百亿应收款投资深渊挣扎

  近期暴露的多个供应链金融风险已经引起监管和市场高度关注:风险究竟是如何产生的?

  “最近出现的问题基本都是道德风操作风险”业内人士对第一财经说应收账款为基础资产的供应链金融本质属于信用贷款决定了操作风道德风险极有可能成为主要风险

  引引爆这些风险的根源却在于杠杆扩张有业内人士说资质比较差却又激进的企业试图利用供应链金融加杠杆获取资金后快速做大进入资本市场并购实现股资产升值而部分金融机构难以获得优质资产为了做大业务放松风控标准是供应链金融操道德风险发生的根本原因

  没有限制的杠上百亿的资金以十倍计的股权升值曾站在峰巅的“罗静们”没有谁会在意脚下冰山碎裂的声音然而伴随着杠杆退潮财富梦想变成幻想

  7月16日银保监会下发文件要求银保资管公司等机构基于供应链上下游交易情况对不同主体分别实施额度管理对于由核心企业承担最终偿付责任的供应链融资业务应全额纳入核心企业授信进行统一管理并遵守大额风险暴露的相关监管要求

  在监管发文之前供应链金融市场连发两起重大风险诺亚财富7月8日公告34亿元私募基金“踩雷”承兴系此后事件持续发酵承兴国际控股一路暴跌7月11日盘中最低触及0.29港元比7月3日6.01港元的收盘价累计下跌近95%最近两个交易日虽有反弹但与大跌之前仍相差甚远

  7月8日第三方财富管理机构诺亚财富披露旗下上海歌斐资产管理有限公司(下称“歌斐资产”)发行的34亿元人民币产品为承兴国际控股关联方提供供应链融资此案件系精心策酝酿多年的诈骗案件

  紧随承兴系之后福建闽兴医药有限公司(下称“闽兴医药”)的应收账款融资造假随之曝光包括中原证国联信托在内的多家金融机构均被卷入其中涉及资金规模可能超过22亿元

  更早些时候发生的*ST华业应收账款投资骗局涉案规模更大2018年9月8.8亿元应收账款债权出现逾期后该公司披露其应收账款存量规模高达101.89亿元目前已为此计提资产减值31亿元以上

  “所有的金融业务首先要面对的都是信用风险”华南某股份制银行中高层人士说直接贷款中融资方的经现金财未来不确定性等可能引发信用风险需要抵质押物增信抵御不确定性风险

  相对于贷款供应链金融是以核心企业为中小企业增信基础是已经发生的交易融资方的现金还款来账期等确定只要交易真实流账户控制得当核心企业不出问题可以有效避免信用风险

  “最近出现的问题跟信用风险无关几乎全部是道德风操作风险”华南某供应链金融平台高管称信用贷款的本质决定了操作风道德风险是供应链金融的主要风险

  在业内人士看来近期暴露出来的供应链金融风险首要问题都是流程控制不风控不到位造成的操作风险涉及金融机构的做法违背常理不仅融资金额巨大而且底层资产集中于个别核心企业

  根据法尔胜(000890.SZ)披露在承兴系事件中截至2019年6月底广东中诚实业控股有限公司(更名前为“广州承兴营销管理有限公司”为表述方便下称“广州承兴”)及相关方以苏宁易购集团等为付款方的应收账款债权向上海摩山保理的保理融资未清偿金额就达28.99亿元

  *ST华业2018年9月数据显示当时其存量的101.9亿元应收账款债权投资全部从重庆恒韵医药有限公司(下称“恒韵医药”)受让而来而恒韵医药是华业资本实际第二大股东李仕林所控制的企业

  “上下游中小企业资信不足才用应收款等融资金额不大高度分散”上述华南银行人士说结合融资需求方的特征为了资金安全小分散是金融机构供应链金融业务的基本原则

  对于中小企业来说动辄进行数十亿元的融资也并不现实上述华南供应链金融人士说供应链上下游的中小企业业务规模不大形成大额应收款的可能性不大交易也比较分散应收账款往往都是小单出现单家大额应收款的概率不大

  “名为供应链融资做成了流动资金贷款”简单汇信息科技(珠海)有限公司副总裁向晓丹对说业务步骤流于形式没有审核真实交易背景才会出现风险状况也不排除存在内外勾结的可能

  *ST华业百亿投资打水漂内外勾结的道德风险是直接推手6月26日公告显示恒韵医药控制人李仕林已被批捕法定代表人白晓敏等人以及燕飞等人已移送检察院审查起诉而燕飞是*ST华业总经理在案件中涉嫌受贿

  “不管怎么造假流程控制到位了就能发现问题”向晓丹说就算内外勾结也不可能所有环节全部沦陷

  应收账款融资“造假”过程中并非无迹可寻可查数据显示截至2018年3月31日恒韵医药总资产为18.5亿元净资产为17.6亿元当年一季度营业收入仅为1.65亿元净利润-1248 万元;而广州承兴2013年营业收入11.2亿元净利润0.79亿元2016年营业收入190.8亿元净利润却只有4088万元

  “只要是造假就会留下痕迹如果风控到位就能及时发现问题”上述银行人士说除了向核心企业核实交融资方经营等很多办法能发现疑点比如横向比较价利润查询税务信息等

  从2017年的兖州煤业到如今的承兴*ST华业屡屡发生的供应链金融“骗局”中上市公司总是成为“被骗”对象或者本身就与骗局制造者有千丝万缕的联系

  “供应链金融是近年市场认可的融资工具一些资质较差却又比较激进的企业不能从金融机构获得融资就通过供应链金融获取资金”上述华南银行人士说资金来得比较容易可以通过加杠杆的方式快速将规模做大再利用资本市场进行并购实现股资产升值最后再将窟窿堵上实现财富循环

  起家于营销方案服务商的承兴系崛起之路便是如此根据承兴国际网站大事年表1996年在香港成立的承兴国际至少在2015年或更早之前还是一家品牌服务商以为企业提供市场营销方案为主营业务但从2015年到2017年不到两年时间里承兴系先后收购了AH新加坡的三家上市公司

  而承兴系大举收购的资金很可能来自所谓供应链融资2015年底收购承兴国际控股时除了2000万元定金剩余资金全部来自中信建投国际融资2017年收购博信股份的15.02亿元则来自广州承兴

  在频繁收购上市公司之前承兴系规模并不大根据第一财经调查2011年至2013年广州承兴营业收入分别为4.3亿7.7亿11.2亿元净利润分别为0.23亿0.39亿0.79亿元而在2016年广州承兴营业收入190.8亿元净利润4088万元这样的利润规模支撑上述一系列收购的难度不小

  而一系列收购之后承兴系规模飞速膨胀可查数据显示2014年12月底广州承兴总资产为17.56亿元而到了2016年12月底总资产已经达到75.1亿元两年间增长了3.3倍以上

  特别是承兴国际控股收购之后进行了更变更主业一系列操作之后一举扭转多年亏损局面其中2016年至2017年财年实现营业收入29.34亿元净利润4500万港元;2017年至2018年财年该公司实现营业收入34.44亿港元同比增长17.4%净利润0.86亿港元

  看似亮眼的业绩让承兴国际控股的股价一飞冲天从2016年2月的1港元左右一路升至2018年12月底的9港元以上实际控制人罗静持有的股份市值最高时超过60亿港元短短两年增值12倍左右

  *ST华业演绎的又是另外一个故事2015年初主营房地产开发的*ST华业以21.5亿元的现金对价收购李仕林控制的重庆捷尔医疗设备有限公司(下称“捷尔医疗”)收购当年*ST华业便大举进行应收账款债权投资且规模极为巨大2015年年报披露截至当年底子公司西藏华烁投资有限公司(下称“西藏华烁”)就收购了三甲医院应收账款债权38.1亿元对外投资金额30.5亿元并决定与金融机构合作搭建不超过200亿元医疗金融平台用于收购三甲医院应收账款债成立医疗供应链基金等

  短时间里转型医应收账款投资为*ST华李仕林及其他股东带来了丰厚收益2015年当年西藏华烁对三甲医院应收账款债权的收购实现净利润8.82亿元同比增长112.86%其中以转让收购的应收债权确认的收益就达4.97亿元占利润总额的39.26%

  在上述200亿元投资额的框架下*ST华业快马加鞭数据显示20162017年底其可供出售金融资产余额已分别达到50.2亿70.6亿元左右比上年增长145.1140.51%

  2015年至2017年*ST华业营业收利润大幅增加营业收入从2014年的27.5亿元增加到2017年的38.6亿元净利润则从2014年的2.72亿元增加到2017年的9.98亿元最高峰的2016年其营业收净利润更是高达52.03亿12.18亿元

  而应收账款投资是其主要的利润来源数据显示20162017年仅西藏华烁及国锐民合两家子公司投资医疗供应链金融确认的投资收益就达7.4亿6.15亿元2018年上半年其债权投资业务实现收益5.04亿元占半年归母净利润的51.43%

  虚构交伪造印提供假资料供应链金融的造假手法并不高明涉事企业也有诸多疑点但为何一干金融机构屡屡栽倒在这样的小伎俩上?

  “不是供应链金融这个模式不行而是相关机构没有认真执行流程”向晓丹说有些机构特别是场外机构为了做业务并不真正过问底层资产对应的交易真实性更不认真审核有些人员甚至还与融资方串通造假

  “承兴系事件中营业额不能支撑那么大的融资规模基于企业信用确权是不合适的必须依靠交易对手确权方法也很多”上述华南银行人士说比如进入核心企业业务管理系统查询相关交账账期等信息但场外机构通过核心企业确权确实存在难度核心企业可能不愿配合

  除此到税务部门查询企业的纳税营业额也能得知真实情况倘若存在事后注销发票等行为更说明有问题

  在业内人士看来尽风控缺失还不是引发供应链金融风险的关键因素更深层次的原因或许在于最近几年市场流动性充裕但高收安全的资产却不容易获得

  上述供应链金融人士说优质的供应链金融资资源掌握在金融机场内市场所以以应收账款为基础资产的场内资产证券化产品很少出现风险而场外市机构很难获得真正优质的资产为了开展业务以牺牲风控为代价

  “跟大环境有关好资产抢的很厉害”向晓丹说有些机构没有竞争优势只能做一些资质较差的企业而供应链金融由于受政策鼓励又为企业提供了融资出口于是滋生出恶意欺风险事件

  *ST华业的医疗应收款投资收益甚至超过了高利贷根据披露该公司直接受让的医疗应收账款年化投资收益率在15%~34%之间资管计划受让部分收益率更是高达39.66%~70.86%平均为49.59%合伙企业受让部分收益率在21%~41%之间平均为26%

  上述华南银行人士说供应链金融发生的一些风险还与产品过度包装有关由于真正优质的资产不易获得为了销售顺利一些资质不佳的资产被包装成优质资产还引得资金疯抢

  在开展业务的过程中金融机构的尽风业务管理缺失只是供应链金融风险的成因之一而非最根本的深层次原因

  更深层次的原因则在于市场环境的变化上述业内人士向第一财经分析资质比较差的企业利用供应链大量融资与前几年的杠杆扩张有关企业利用资金杠杆收购资产实现自身规模膨胀而后进入资本市场实现快速扩张一旦资产本身不能正常运转带来良性回报高成本负债就会出现窟窿最终导致资金链断裂

  这在承兴国际控股身上有明显体现数据显示2016年至2018年两个财年中公司经营净现金流均为负数分别为-2.08亿港-599万港元2018财年的融资净现金流亦为-3170万港元

  承兴系收购的HA股两家上市公司迟迟没有形成造血能力以博信股份(600083.SH)为例2018年经营投资净现金流分别为-9635万-1904万元只有经营性现金流为正流入金额1.1亿元

  为此承兴系不得不持续输血2017年112018年1月博信股份分别从大股东处无偿借款1900万5亿元2018年10月又将无偿借款金额增加到7亿元2019年4月再从关联方获得8880万元无偿借款

  承兴国际控股同样如此2018财年该公司偿还关联公司款项28.27亿港元从关联公司预收款项28.36亿港元截至2017年6月底承兴国际控股从第三方取得贷款7.62亿元罗静及其名下一家关联公司担保年化利率高达8.5%至9.5%

  “市场对风险容忍度比较低资质比较差的企业很难融资就把供应链作为途径”向晓丹说而依靠债务堆积一旦后续无法融资杠杆就会断裂风险暴露

  除此近年私券商资信托等资管产品在供应链金融等各类金融工具中扮演了主要角色而这些也具有杠杆属性的金融工具如今所处的环境也不复往日

  上述华南银行人士说不同于场内模式供应链金融的场外模式资金募投资等环节大多通过资管产品进行受监管约束少且杠杆比例高小规模违约也可能造成很大风险以前还可以通过资金池遮掩但这条路如今已经行不通了

  “有些机构管理层的权力很大募集资金又容易”该人士说在此情况下什么资产都往资金池里扔也不知道成色到底怎么样资管新规出台后资金池受到限制问题于是暴露

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